2018年12月中国制造业PMI进口和出口订单指数均进一步下挫,已接近2015年最低点,出口订单和进口需求都出现了明显恶化。2018年11月,中国出口同比跌至5.4%,前期“抢出口”的支撑作用大幅衰减。2018年以来全球出口增长明显放缓,也在加剧中国出口减速的担忧。

在此情况下,市场对2019年、特别是上半年中国出口非常悲观。但会不会有超预期,或者市场关注不够的因素,令2019年的中国出口不致那么不堪呢?

因素一:对“一带一路”国家和地区出口有望相对平稳

2008年次贷危机后,中国外贸出口结构的多元化得到长足发展:对传统欧美日国家的出口占比从2007年的46.1%下降到2017年39.9%,而对“一带一路”主要国家和其他地区的出口占比则从38.5%上升到44.4%(图1)。2018年9月发布的《“一带一路”贸易合作大数据报告(2018)》显示,2017年中国与一带一路国家的出口总额增长8.5%,高于整体出口增速0.6个百分点,占出口额的34.1%。尤其是,次贷危机之后,中国整体出口与对“一带一路”主要国家出口的增速相关性明显增强(图2)。

图1:中国出口多元化趋势明显

图2:次贷危机后中国对一带一路出口重要性上升

也就是说,随着中国出口结构的升级、出口范围的拓展,出口增长愈发取决于全球整体需求。我们认为,在全球流动性收缩节奏大概率放缓的情况下,2019年全球经济失速下滑的程度可能并不太高。IMF也给出了相近的预测:在全球出口表现最差的2015和2016年,全球GDP实际增长是3.5%和3.3%,而当年IMF对全球GDP的预测在3.1%,低于实际表现;2019年,IMF对全球GDP增长的预测值仅从2018年的3.73%略微下调至3.65%。目前,尚没有充分迹象支持2019年全球需求重返2015年的低迷态势。

2018年中央经济工作会议将“推动出口市场多元化”和“推动共建‘一带一路’”作为应对外贸环境变化的重要抓手。中国的“一带一路”战略引起周遭国家不少的非议、担忧甚至抵触,但只要我们采取更加务实的态度,以共建的态度参与一带一路建设,让这些国家更多地参与进去并分享利益,“一带一路”国家和地区有望成为中国出口的一个稳定性力量。

因素二:对欧洲地区的出口有望相对平稳

2008年次贷危机前,对欧盟出口在中国出口中的占比超过20%,比美国体量更大;次贷危机后,对欧盟出口占比有所下降,近年来稳定在16%左右,依然具有举足轻重的地位。近期,市场对欧洲经济的谨慎情绪与日俱增,但2019年欧洲经济未必“一烂到底”。事实上,欧元汇率对于欧洲经济具有不可忽视的滞后影响作用。我们看两组数据:

1)2014年以来,欧元兑美元汇率VS花旗经济意外指数的欧洲与美国差值(反映欧美经济相对景气度),存在一种较稳定的领先滞后规律。2014下半年,因欧美货币政策分化,欧元兑美元大幅贬值,2015年欧洲经济表现持续强于美国;2016年,因英国脱欧引发欧元区不稳定预期,欧元兑美元再度下挫,2017年欧洲经济表现再度显著强于美国;2017年在欧洲靓丽的经济表现下,欧元兑美元显著升值,2018年欧洲经济表现明显弱于美国。若这一规律成立,2018年欧元对美元再度贬值,将使2019年的欧洲经济存在边际上超预期的可能(图3)。

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